光大理财雷燕军:银走理财可议决FOF/MOM营业实现更众元的资产配置

来源:http://www.trb24.com 时间:10-02 12:48:49

9月12日,由天天基金“机构通”主理,南方基金协办的FOF投资策略和实践分享沙龙在深圳举走。在此次会议上,光大理财股票投资部投资经理雷燕军博士发外演讲。

雷燕军在演讲中与行家介绍了资管新规之后,银走理财在FOF/MOM开展中的变化和挑衅,以及光大理财在这方面的实践和积累,并分享了固收+FOF/MOM案例和股票绝对收入型的FOF/MOM的两个产品案例。他认为银走理财相比公募基金FOF产品投向更为变通,议决FOF/MOM营业拓展投资能力、实现众元化的资产配置,也是银走理财发展初期的普及选择。

以下为演讲实录:

雷燕军:谢谢主持人,也谢谢举办方的邀请。对于银走理财来说,资管新规之后,不亚于二次创业。今天借这个机会浅易谈谈银走理财转型过程中开展FOF/MOM营业一些变化,以及吾们的一些实践和积累,抛砖引玉,供各位同业参考。总的来望,公募基金同业们在这一块有很好的投研基础,FOF营业首步也比理财早,许众地方值得理财FOF借鉴学习。

刚才夏总介绍了天天基金的“机构通”营业,其中把理财开展FOF/MOM营业在运营管理中的痛点抓得专门实在,这边吾就不在打开讲了。实际上,光大理财早在2009年就发走了净值型的MOM产品,是理财同业中做的很早的,但资管新规以前这类净值型理财产品并不众。新规之下,银走理财开展FOF/MOM营业照样发生了一些变化,净值化产品正在首步,还有许众东西在追求。

幼我认为资管新规下,银走理财FOF/MOM营业主要的变化有四个方面:

最先,是资产池投资模式向净值化产品转型。资产池模式下,银走理财欠债端相对安详,一片面资产能够做中永远投资,以获得高于短期理财收入的回报。一是议决延迟久期,承担利率风险和名誉风险,二是投向含权好类的风险资产,承担市场风险。在资产池模式下,资产池就像是一个预期收入型的FOF产品。但理财产品净值化转型后,每个产品需单独核算、每日估值、起伏性管理,实际上跟新规前FOF/MOM的营业模式十足纷歧样了。

其次,是众层嵌套向两层模式变化。为什么要单独列出来呢?吾想在座许众银走理财同仁对此答该有深切的体会。新规下,不管是开展通道营业照样委外营业,两层化之后一个很大的题目委外时最众只能委一层,大F或大M在银走理财这一层,由此带来了投资、营业、估值、运维等一系列变化。刚刚夏总说到基金开户必要9分钟,吾想问一下在座银走同业当中有过镇日内能把户开成的吗?由于开户过程中能够还涉及到机构准入、审批及盖章等等。做一个浅易算术,倘若有M个理财产品,必要有N个机构开户,异国中心机构,云云的流程必要重复众少次呢?是M×N;倘若有中心的机构呢,只必要M+N,这就是差别。此外,吾们也望到证监会推出了MOM新规,这个在解决两层制约上意义很大,但是以前这么久以MOM形势报备的产品,一个手指头都能数出来,在详细落地中现在还有许众题目要解决,在一些标准化资产(如债、股)的众头投放中现在有一些案列,但是股票众空或者带有后端业绩报酬等个性化条款下的MOM组织搭建得还不是很完善。

再次,理财投研能力要进一步增添强化。资产池模式下,投债、非标,照样权好类风险资产,有一套投资审批流程,在吾望来,从业人员更众的像是项现在经理,并不是十足意义的投资经理。新规以后,净值化的产品会涉及到众资产,股债、商品能够都遮盖,市场上资管产品能够都要遮盖,委外管理人的基本情况都要有迥异水平遮盖,这对于在一线做事的投研人员素质请求不是浅易数目级的转折。吾们也不悦目察到,新规下银走理财逐步特出投资经理,幼我认为投资经理负责制是大势所趋,由此衍生出来题目就是要添快投研团队的建设及投研能力升迁。

末了一点呢,就是运维及体系建设。新规下FOF/MOM营业最直接的痛点基本都到归到这一点,再好的思想,再好的商业模式,再好的产品,只要需平时运维,就离不各个环节的体系声援,如数据钻研平台搭建、投资管理体系、营业声援等,还有夏总挑到的开户这类望似浅易,但实际中急需挑高效果的事务性做事,据吾不悦目察,这一块短板各家都在补短板。

以上是吾不悦目察到的银走理财FOF/MOM营业的四点变化,正如开篇所说,理财这在一块正在首步,但也是银走理财普及的一栽产品形态。集体来说,FOF方向于资产配置,方向于产品选择,MOM方向于管理人选择。不过,吾有一点幼不悦目察,银走跟公募基金在开展FOF产品时有一点幼迥异,公募基金FOF产品只能投公募基金,银走理财的益处是公募性质的理财,除了投资公募基金,还能够投专户。因此,新规下在银走理财的FOF/MOM的界线被暧昧化了,实际上FOF/MOM产品形态就更众元了,这也是极大优于公募FOF产品的地方。一方面,议决专户手段能够极大的扩展资产类别,比如量化类策略;另一个方面,议决专户手段能够已足个性化的定制需求,比如费率组织、起伏性安排等等。基于此,吾认为银走理财FOF/MOM净值型产品首步晚于公募基金,但发展潜力是更大的。

吾们望到,在银走理财首步阶段,FOF/MOM营业同业普及选择的营业形势。一方面,是理财首步阶段必要议决公募基金等发展成熟的机构,拓展自己投资边界和能力;另一个方面从这个图上能够望到FOF/MOM组相符的收入分布特征,议决组相符松散配置的手段降矮产品震动,获取更好的风险收入回报。对投资收入请求郑重、偏重限制回撤的的理财投资者群体,FOF/MOM的风险收入比就是一个比较好的产品形态。

吾们统计了市场上股票、股票类基金和公募FOF产品的震动及收入情况,汇总到这个图上。其中红色代外了FOF产品,尽管FOF的散点连线不是最好的有效前沿,但能够望出FOF产品的夏普率是有隐微上风的。尽管银走理财转型过程中,自己的投资实力、投研能力、运维管理能力也会升迁,但首步阶段,稀奇是含权好类产品的管理能力照样短板,议决FOF/MOM的形势,他山之玉助力首步阶段的发展也是比较相符理的选择。

开展FOF/MOM营业,主要是竖立手段论,各家基本框架大体相通,总的来说分为定性与定量相结相符。在吾望来,定量的最主要意义就是把钻研对象的数目级先降下来,全市场公募基金数目比股票还众,议决定量手段把这个数目级降下来,之后不管是管理人的选择照样产品的选择,就要深入进走定性分析。对于定性钻研,吾划了一张流程图,这方面银走理财是有上风的,资管新规以前,银走理财开展委外营业,基本都有一套定性的尽调流程。关于定量钻研,吾这边汇总了一张手段论,基本能够分为绩效度量、业绩归因、业绩不息性三个方面。对资管机构来说,并不是必须从最矮层的这些手段论搭建钻研平台,毕竟市场上已有想天天基金这类机构的成熟解决方案。但对于一个投资经理来说,底层的这些量化分析手段论照样要懂的,比如定量的模型进走了业绩拆分,倘若不清新模型是什么东西,也只是中止在数值这个层面,知其然而不知其以是然,理解就不是很通透。因此最先答熟识基本的手段论,然后借助FOF/MOM平台数据分析效果做资产组相符。

光大理财在FOF/MOM的实践是很早的,新规后也组织了众只FOF/MOM产品,这个图上吾罗列了主要产品的发走时点。光大理财(前身光大资管)的创新基因是专门显明的,早在09年就发走了第一只净值化私募MOM产品——阳光私募基金宝,当同业都在进走资产池模式运作时,光大早已最先了净值化MOM产品的组织。新规前发走的这几只MOM产品基本都是三层组织,也异国私募理财和公募理财区别,这些产品都是挂网出售,现在网上照样能查到。新规以后,也就是2018年,光大理财浓密发了众只FOF/MOM产品,公私募都有,权好类、同化类也都有,基本都是率同业之先。2019年,针对科创板开市,发走了打新主题FOF产品,异日还将组织权好类、量化类及众资产配置的FOF/MOM产品。

能够说资管新规后,理财从业者也是在创业,摸索中实践、实践中积累经验。管理FOF/MOM产品一段时间以来,也有一些深切积累和经验,在这边和行家分享一下。刚才夏总也挑到,基金产品那么众,如何选?在吾望来,最主要的是先归类。吾们今年上半年荟萃精力竖立了基金池和管理人名单,然后对于投资池内的产品进走跟踪维护。如图所示,左边是公募基金池的一个细分框架,细分了十几个子项,大体原则是被动类的按照周围选,主动类的按照投资经理选,主动管理类的每栽细分类投资经理基本是10个以内;右边是管理人框架,现在已完善了量化类、众头类、定添类及打新类的管理人选择做事。那么,有了这些基础做事,银走理财发FOF/MOM发产品就大大简化了,甚至能够望作底层资产的拼装。

从业绩上望,吾们发走的含权好类的FOF/MOM类产品取得了不错的业绩。以前一年众,权好类市场集体走得比较好,从这个统计图外能够望出,从年化收入望,比银走传统固收类产品好不少。幼我认为,新规以后添快组织这类净值型产品有很主要意义,由于有了近2年的历史业绩,而且还不错。现在银走理财正添速转型,客户尽管还有老产品选择,但也逐步意识、熟识和选择了净值型产品,稀奇是也选了投资了一些含权好类的理财产品。这类净值型产品议决两到三年的积累,已有能够拿得出往的业绩,周围也添添很快,后续有厚积薄发的能够性。吾们望到,尽管公募基金FOF首步早,但现在也许仅有五、六百亿的周围,银走理财倘若把委外都算到FOF/MOM里,周围能够已经是公募基金FOF的十几倍的体量了,再叠添银走理财可议决专户拓展更众元的资产配置,异日发展潜力很大。

末了,吾想行使相等钟分享两个银走FOF/MOM理财幼案例:“固收+”类和权好类。

第一个是“固收+”FOF/MOM案例。“固收+”是一个现在专门时兴的词,也是利率下走大背景下,资管机构普及采用的一栽产品形态。其实,银走理财的客户已经熟识固收类产品,但利率下走状态下,包括今年债的收入的震动,倘若异国添一点其他东西,风险收入比并不是很理想。传统的“固收+”,添的片面能够是股、衍生品等,这边吾想分享议决“泛固收类资产”实现“固收+”。所谓泛固收类资产,包括量化对冲基金、绝对收入基金、打新基金等。议决这个有关性分析能够望出这几类资产的有关性比较矮,倘若做成一个组相符,能做到矮有关性、松散风险的特点。吾们选择市场上这类泛固收类资产,以现在的震动率限制模型浅易做了一个回测。以前六七年年化收入7.6%,净值弯线专门不错,相比二级债基这类固收+产品的夏普比率有大幅升迁,而且最大回也幼的众。

第二个是权好型FOF/MOM产品。之前也挑到了,公募基金中的标的数目太众,倘若不做细分归类及基础钻研做事,就会有“选择难得症”。最先,搭基金池不是把一切基金列进一张外中,而是要归类筛选、要贴标签,并按期维护。其次,吾们在每一个细分的标签里,选择风格安详、永远管理Alpha比较特出的基金经理,这就是选择每个细分周围中“优选的选手”。末了是组相符配置层面,就像球队教练相通,如何搭配这些“特出选手”。详细说,就是要组相符好赛道或者说归类标签,选好组相符的细分Beta并配好权重。

对了权好类FOF/MOM案列来说,吾们经过基金池的构建,从细分标签中把好的选手挑出来。其次对A股市场来说,有三个细分赛道实在不错,起码以前几年行家赢利主要来自这三个赛道,即消耗、医药、新兴产业。除此之外,添了一些盈余这类资产和转债标的,后两个品栽主要是降矮组相符回撤。上图是吾们在这几个赛道选出来的投资经理,基于现在的震动模型吾们进走了一个回测,集体风险收入特征专门好。近六七年,相比沪深300年化超额超过11%,夏普比率是沪深300的三倍众。从好的赛道中选出好选手,在拥有“最坏Beta、最好Alpha”的A股市场中,构建比指数风险收入比好的产品照样比较浅易的事情。

末了,吾想说,对于正在添速转型的银走理财来说,FOF/MOM营业是一栽主要的营业形势,也是拓展投资边界和能力的主要手段,实现理财产品众元化资产配置。奇异域,相比公募基金FOF来说,银走理财能够议决专户形势扩展资产和策略类别、设计个性化的费率组织等,在发展FOF/MOM类营业上更具上风。

吾的分享就到这边,仅代外幼我不悦目点。谢谢行家!


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